因債務危機而停牌至今的 輝山乳業 ，8月9日被傳曝光了重組方案，雖然聲稱超過2/3的債權人同意而最終通過，但仍有不少質疑聲音。 輝山乳業 以體系內外資產全部抵債，由債權人組成新公司的重組方案，或許是目前能考慮到的最優選擇。但在百億元資金去向成謎、主導重組的深圳富海銀濤資產管理股份有限公司（以下簡稱“富海銀濤”）遭到質疑的情況下，此次傳出的重組方案能否幫助 輝山乳業 度過危機，仍然成謎。
方案出爐
據了解， 輝山乳業 聘請的財務顧問富海銀濤，已向 輝山乳業 債權人委員會的主席成員遞交了債務重組方案。此次重組方案顯示，未來將先破產清算 輝山乳業 所有的境內公司，香港上市公司在境內設立新的平臺來承接所有資產，以此來引進戰略投資者。
這與之前 輝山乳業 披露的重組情況類似，此前 輝山乳業 發布的債務重組建議，擬將 輝山乳業 及部分楊凱實體的業務或資產打包并注入一家于中國成立并由 輝山乳業 全資擁有的中間控股公司旗下，且將導致 輝山乳業 由部分境內債權人、境外債權人、 輝山乳業 現有股東及管理層持有。相關百分比尚未確定且有待協定。管理層持有部分股權的計劃，是為確保管理團隊在最終尋求到“白武士”（即戰略投資者）對新成立集團的資本進行重新調整之前，繼續保持經營。
而此次傳出的消息中也給出了具體的債務重組細則。未來， 輝山乳業 首先會進行境內破產重整，通過庭外和解的方式確定債權人的清償問題，此后設立新公司，公司由楊凱持股15%，債權人持股85%，所有資產都放在該新公司下面，新公司由香港上市公司設立。新公司設立后，或尋找“白武士”，使其控股新公司，或者將新公司賣給上市公司，由此債權人實現退出。
據了解，這類重組方案與此前中鋼的債務重組方案類似，已有可以借鑒的版本。按照這一方案，境內外債權人的清償率為14%-20%。
資金黑洞
自3月底停牌以來， 輝山乳業 人事變動頻頻，曾經董事會成員一度僅剩董事長楊凱一人，而失聯的葛坤也在5月被撤銷所有職務，此次重組方案的曝光，也意味著留給 輝山乳業 的時間已經不多了。
為順利啟動債務重組，今年4月， 輝山乳業 聘請德勤獨立財務顧問，以協助分析財務狀況，但并未被委以審計的職責。在6月 輝山乳業 發布的最新財務狀況顯示，截至2017年3月31日， 輝山乳業 集團總資產為262.2億元，總負債為267.3億元，已資不抵債。債務當中包括銀行及非銀行貸款分別約187.1億元、42.5億元，而其他負債為38億元。 輝山乳業 表示，截至3月31日，“公司現金及現金等價物約29億元，但自銀行收取至銀行確認約4.67億元；此重大差異之處須待進一步澄清”，這也意味著 輝山乳業 還需進一步澄清剩余24.33億元的去向。
根據報道，在德勤的初步財務分析報告中， 輝山乳業 集團總資產為258億元，總負債為274億元，而楊凱夫婦及葛坤控制的體外公司如冠豐等，總資產為125億元，總負債為235億元。因此，楊凱作為實際控制人的公司總資產為383億元，總負債逾500億元。在銀行統計的口徑中， 輝山乳業 總負債規模在400億元左右。如果按400億元負債計算， 輝山乳業 存在資金缺口。
另有消息顯示，在中介機構進入審計的過程中，發現2016年9月-2017年3月，從 輝山乳業 集團賬上流出到楊凱控制的其他企業的資金有82億元。楊凱稱，資金調動和銀行借款信息都是葛坤在安排，現在沒有這些資金調動的文件，因此不能確認這些資金最終去了哪里。根據銀行等債權人提供的數據顯示，截至2017年3月末， 輝山乳業 的有息債務為230億元，而楊凱等人提供的數據稱， 輝山乳業 的有息債務為200多億元，有近30億元的數據對不上。至此 輝山乳業 有超過135億元的資金去向不明。
重組路難
輝山乳業 作為東北乳企的代表，一度被業內人士看重。曾有業內人士表示， 輝山乳業 是國內東北區域最大的乳企之一，此前也曾參觀過 輝山乳業 的生產情況，并走訪過多個牧場和種植基地，整體情況良好，如果此次輝山倒了，那么遼寧的乳品行業將遭遇前所未有的危機。當然倒閉也是業內人士最不愿看到的結果，因此 輝山乳業 重組勢在必行。
此次出爐的重組方案顯示，已得到超過2/3的債權人同意而最終通過，但仍有債權人表示強烈反對。據報道，有債權人表示，長期負責財務的葛坤失聯、 輝山乳業 董事長楊凱明顯難以說服債權人的情況下，新公司要給予現有管理層15%的股權激勵，債權人認為這尚無合理理由。 輝山乳業 超過100億元的資金去向不明，還需要給出合理解釋。
不僅如此，債權人還對于富海銀濤主導重組的角色存在疑問。債權人認為，一般在破產重組的程序中，均由白武士或法院指定的破產管理人來主導重組，富海銀濤主導重組并不合規。據了解，此前 輝山乳業 已委聘富海銀濤為債務重組顧問，負責就可能進行涉及 輝山乳業 及楊凱本人所擁有公司整體的債務重組安排提供意見，以及協助與債權人制定及協商可能進行的重組。
對于 輝山乳業 的重組方案，也有業內人士表示擔憂。 輝山乳業 重組方案顯示，未來或尋找“白武士”控股新公司，或將新公司賣給上市公司，由此債權人實現退出。但內地資產要裝到香港上市公司，在目前的政策下，想要實現有些難度。未來新公司如何賣給香港上市公司是 輝山乳業 需要考慮的。
面對債權人的反對，百億的資金黑洞重組實施存在難度，留給 輝山乳業 的時間已經不多了，這家曾經的東北奶業巨頭，能否煥發新生，還有待時間的檢驗。
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本文來源： 輝山乳業重組自救
